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4 月28 日，益丰药房发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入198.86 亿元（yoy+29.75%），归母净利润12.66 亿元（yoy+42.54%），扣非归母净利润12.30 亿元（yoy+43.27%）。2023Q1 实现营业收入52.66亿元（yoy+26.94%），归母净利润3.36 亿元（yoy+23.60%），扣非归母净利润3.21 亿元（yoy+20.80%）。

点评

业绩增长符合预期，加盟业务快速扩张

2022 年公司业绩稳健增长。分业务来看，2022 年公司零售业务实现收入180.22 亿元（yoy+27.93%）；批发业务实现收入13.59 亿元（yoy+88.81%）。

2022 年公司持续加快加盟业务布局，批发业务快速增长，导致公司整体毛利率略有下滑，2022 年主营业务毛利率为38.27%，同比下滑0.19pct。分品类来看，2022 年公司中西成药实现收入147.45 亿元（yoy+38.76%）；中药实现收入17.68 亿元（yoy+24.11%）。

自建+并购+加盟，门店持续稳步扩张

公司始终坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为市场拓展目标，通过“新开+并购+加盟”的方式持续布局。2017-2022 年公司门店数量复合增长率为37.90%，2023Q1 公司新增门店661 家，其中自建门店308 家，并购门店154 家，加盟店199 家，门店总数达10865 家。

线上线下全渠道覆盖，加速承接处方外流

在国家政策的推动下，医院处方外流逐步提速，公司持续探索线上线下全渠道覆盖模式。1）线下领域：公司以院边店为依托，积极引进国家医保谈判品种。截止至2022 年底，公司拥有院边店560 多家，DTP 专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197 家，特慢病医保统筹药房1300 多家。

2）线上领域：公司布局电子处方流转业务，通过数字化处方服务平台及履约配送体系，链接卫健、医保、商保、医院及全国头部第三方互联网医院平台。

盈利预测与估值

2022 年公司受疫情政策优化后业绩表现亮眼，我们将2023-2024 年营业收入预测由231.02/279.28 亿元上调至242.22/292.49 亿元，2025 年收入预测为362.55 亿元；2023-2024 年归母净利润预测由14.37/17.55 亿元上调至15.24/18.70 亿元，2025 年净利润预测为23.21 亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，政策变动风险，门店拓展不及预期风险